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退出历史舞台!它曾是世界上最重要的基准利率

英国金融行为监管局(FCA)周一(7月3日)发布公告称,隔夜和12个月美元伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)设置现已永久停止,目前仅剩的最后一个LIBOR银行小组——美元LIBOR银行小组已于2023年6月30日结束运作。

即使还有1个月、3个月、6个月LIBOR将继续发布至2024年9月30日,但将使用合成方法(a synthetic methodology)进行计算。这意味着,过去长达数十年来金融市场的利率定价基准——LIBOR,已正式退出了历史舞台。

图片来源:FCA

什么是LIBOR?

LIBOR全称为伦敦银行间同业拆借利率(London Inter-Bank Offered Rate),由英国银行家协会(BBA)在1986年推出,于2014年8月4日被洲际交易所(ICE)基准管理局(IBA)接管。

LIBOR是金融市场广泛运用的短期利率基准指标之一,经常被引用于衍生工具、债券、贷款以及一系列消费贷款工具的说明和定价之中,同时也可用作衡量市场对央行政策利率、货币市场流动性溢价等预期、以及金融环境承压时银行体系健康状况等的有效指标之一。

然而,随着时间的推移,国际市场上以LIBOR作为实际拆借利率的交易逐渐减少。2008年金融危机LIBOR操纵案以及2012年多家主要银行串通修改LIBOR牟利的丑闻曝光,使得LIBOR遭遇了“信任危机”,逐步失去了市场的流动性支持。

对于报价行不按照真实情况给出合理的LIBOR报价,中金公司研究报告分析,一方面是为了避免外界对其自身流动性状况产生担忧;另一方面,银行出于自身业务需求,拥有大量挂钩LIBOR的金融产品头寸,进而不可避免地会为了自身利益而去操纵LIBOR报价。

由于认定LIBOR已逐渐失去金融市场基准利率的代表性,FCA于2017年7月公开宣告,2021年年底将不再要求报价银行提供LIBOR报价。

FCA发布了一项关于LIBOR终止报价的更新公告:2021年12月31日之后立即停止所有英镑、欧元、瑞郎、日元,以及1周和2个月期美元LIBOR报价。2023年6月30日之后剩余的美元LIBOR利率也将终止报价。

调整银行间外汇市场相关业务

6月30日,中国外汇交易中心发布《关于LIBOR终止后银行间外汇市场相关业务安排的通知》表示,为推动新旧基准利率平稳更替,中国外汇交易中心将于2023年7月3日起调整银行间外汇市场相关业务。

终止挂钩旧基准利率相关产品交易。外汇交易系统、即时通讯工具iDeal等系统终止使用美元LIBOR作为银行间人民币外汇货币掉期、外币对货币掉期和外币利率互换交易品种的浮动利率基准,调整后,相关产品挂钩的美元浮动利率基准包括美元担保隔夜融资利率(SOFR)和境内美元同业拆放参考利率(CIROR)。交易双方可通过外汇交易系统对挂钩LIBOR的存续交易进行基准利率转换。

调整货币掉期基准曲线类型。下线挂钩LIBOR的货币掉期曲线,新增“人民币固定利率对美元SOFR”、“人民币Shibor 3M对美元SOFR”基准曲线。

此外,调整相关产品公开报价品种。货币掉期和外币利率互换的公开报价品种从挂钩LIBOR调整为挂钩SOFR。

对于LIBOR退出之后,对中国LPR形成机制带来的启示,复旦大学金融研究中心兼职研究员吴金铎表示,首先要提升中小型金融机构,尤其是非银行金融机构在报价中的参与度。其次,在目前的LPR报价基础上,可以借鉴其他国家对基准利率报价机制的改革,如扩大报价机构的范围,尤其是非银行金融机构。另外,对报价流程和机构行为要加强监管,绝对禁止报价行操纵报价。

最后,吴金铎认为,为了加大LPR报价的使用范围和市场交易基础,中国应加强与主要利率挂钩的金融衍生产品的开发力度,适当推出与主要利率品种挂钩的利率期权、利率互换等金融衍生产品,鼓励和推动金融机构开辟衍生产品的投资渠道,夯实利率基准的市场基础。

用什么来替代LIBOR?

专家表示,鉴于伦敦银行同业拆借利率将被逐步淘汰的长久预期,LIBOR利率正式退出历史舞台后带来的影响并不会非常大。

谁来替代LIBOR?

中金公司研报表示,发达国家普遍采用自身无风险基准利率作为替代,由各经济体独立发布,均为实际成交利率,仅有单一的隔夜期限,且绝大多数由中央银行管理。比如英国选取了英镑隔夜平均指数(SONIA)、美国选取有担保隔夜融资利率(SOFR)、欧元区推出了欧元短期利率(ESTR)、日本选择了日元无担保隔夜拆借利率(TONA)。

“这些基准利率的优势包括基于真实成交、基于规模更大更活跃的回购市场、计算方法最大程度避免了价格操纵的可能、能更有效反映货币政策实施情况。”中金公司研报表示。

其中,在LIBOR退出后,美元采用的新基准利率选定为SOFR。据介绍,自2018年4月起,每个工作日的美东时间上午8:00左右,纽约联储会在其官网上发布最新SOFR利率。

中金公司研究报告分析,基于SOFR的日均成交额要比其他货币市场多,因而透明度更高、代表性更强,也不易被操纵,且SOFR是质押国债的回购利率,出现市场规模不断缩小甚至消失的风险远低于拆借市场。

不过也有业内人士提示,SOFR期限结构不如LIBOR完整,SOFR是国债回购交易利率,不包含信用风险,可能无法准确反映金融机构真实的融资成本。以SOFR为利率基准也可能增加国际间比较的难度。

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